追逐评级，破坏创新
伦敦商学院的泰勒•贝格利（Taylor Begley）的研究表明，在追求良好评级的过程中，公司可能会损害其长期前景。
信用评级机构在确定公司为其融资支付多少方面发挥着至关重要的作用。但泰勒•贝格利教授的研究表明，在试图获得高分时，经理们往往会削减研发支出以吹捧他们的利润数字。这影响了他们公司的长期业绩。价值被破坏。长期的薪酬方案能否阻止这种破坏性行为？
公司有充分的理由担心他们的信用评级。良好的评级可以更容易地获得融资。一个坏的可能意味着公司为其贷款支付更多费用：降低信用等级需要花钱。因此，难怪公司会竭尽全力确保获得尽可能高的评级。

但伦敦商学院的泰勒贝格利的研究表明，在追求良好评级的过程中，公司可能会损害其长期前景。他们可能已经获得了财务批准的印章，但这样做，他们对自己造成了伤害。
为什么？因为接近一种信用评级和另一种信用评级边界的公司可能会减少对无形资产（如研发）的支出。这降低了成本，提高了公司的短期报告收益，并使其有更好的机会进入更高的信用类别——或者，实际上，当它可能面临评级下降的危险时，保持良好的评级。
然而，展望未来，削减开支可能会削弱公司的业绩。利润受损。通过其他措施——例如获得的专利数量——长期增长可能会受到影响。
贝格利 说：
债务/EBITDA 比率接近评级机构设定的界限之一的公司削减研发支出的可能性要高出 40%
令人惊讶的是，评级机构自己似乎认识到，在试图操纵他们的财务以使他们今天看起来财务状况良好时，公司可能会损害他们未来的业绩。Begley 引用了标准普尔 2008 年手册。它说：“我们不鼓励公司在管理自己时着眼于特定的评级。更合适的方法是按照管理层的看法为企业的利益而运营，并让评级随之而来。”
该手册承认“具有讽刺意味的是，如果获得非常高的评级意味着过于保守和放弃机会，有时可能与公司的最终最佳利益不一致。”

这似乎正好解决了 Begley 作品中强调的观点。但正如他指出的那样，“问题是你在手册后面翻了两页，就会有一个网格显示该机构将要查看的财务指标。” 含义很明确：评级机构可能会坚持公司不应仅仅为了获得良好的信用评级而管理自己的事务；但该评级可能在很大程度上受到有关此时此地业务的数字测量的影响。这些措施未能捕捉到公司未来业绩的更微妙的决定因素。
当然，在某些情况下，公司削减研发支出在商业上是明智的。“但也许经理们很难解释好的研发和糟糕的研发之间的区别，”贝格利说。
此外，从个人经理的角度来看，减少研发支出似乎是完全明智的。以这种方式削减成本确实可以改善公司的既定财务状况，从而确保其跨越两个信用等级之间的界限：例如，这反过来又可以通过降低发行债券时的融资成本来帮助公司。如果公司的短期财务状况看起来很强劲，负责的经理可能会以薪酬和奖金的形式获得经济收益；他们可能不太关心公司在十年后的表现，那时他们很可能已经离开或退休。“从个人的角度来看，这不一定是不合理的，”贝格利说。

那么研究是如何进行的呢？
Begley 研究了近 700 家公司的数据及其近 20 年来的行为。他专注于这些公司在即将发行债券时所做的事情。
Begley 研究了评级机构在评估公司信誉时使用的关键指标之一——债务与收益之间的比率，以利息、税项、折旧和摊销前利润 (EBITDA) 衡量。在其他条件相同的情况下，较高的债务/EBITDA 数字意味着一家公司的财务稳健性可能低于该比率较低的公司。评级机构在查看债务/EBITDA 时设定了任意阈值。例如，他们可能会说，比率略高于 2.0 的公司应低于比率低于 2.0 的公司的评级。
因此，当评级机构在发行债券之前对其财务进行审查时，靠近此类边界的公司有强烈的动机确保它们是正确的。削减研发是降低成本、增加收益和提高获得良好信用评级的机会的一种快速简便的方法。
同时，债务/EBITDA 比率远低于信用评级机构设定的这些阈值的公司可以更加宽松。他们可以对自己的信用评级可能有相当的信心——无需削减成本来增加 EBITDA。这是贝格利的对照组。

贝格利提出了一个惊人的发现。随着债券发行的临近，债务/EBITDA 比率接近评级机构设定的界限之一的公司削减研发支出的可能性比对照组的公司高 40%。“销售、一般和行政”——通常是广告、IT 和培训——的支出也可能会被削减，尽管效果不那么强烈。
但这真的重要吗？Begley 的研究表明确实如此。那些因为接近债务/EBITDA 门槛而对其信用评级最担心的公司——有充分的理由——在债券发行后的几年内不太可能提出有用的专利。他们也比对照组更有可能看到资产回报率和股本回报率下降。最后，Begley 发现，在债券发行后的四年里，那些接近债务/ EBTDA 门槛的公司——因此更有可能削减研发——在随后的几年中会看到其市场价值表现不佳。 
总的来说，这项研究得出了一些相当悲观的结论。它增加了已经大量的证据，表明在许多方面，短期主义损害了长期繁荣。