最新报名:
6小时前,深圳市**投资发展有限公司 总经理 加入企业投资总裁班,6小时前,东莞**科技控股有限公司  执行董事 加入资本运营作总裁班,6小时前,深圳市*科技有限公司 总经理 加入高级工商管理(EMBA)总裁班,3小时前,惠州***实业有限公司 总经理 加入工商管理(EMBA)总裁班,3小时前,惠州**科技有限公司 董事长 加入工商管理(MBA)总裁班,1小时前,深圳***金融集团有限公司 董事长 加入PE私募股权投资总裁班
[清华大学资本运营班]企业融资应对其结构的优化
发布时间:2014-01-14 11:20:13

        摘要: 企业融资应对不同期限、不同种类的融资方式合理搭配,保持融资结构的弹性,是实现融资结构动态优化的关键。融资结构的弹性是指企业融资结构随着企业经营活动、理财环境和战略目标的变化进行相应调整的余地或幅度…..
        融资结构,是指企业从不同渠道筹集的资金在总融资规模中的构成比例,它作为企业相关利益者权利义务的集中反映,影响并决定着公司治理结构,进而影响并决定企业的行为特征和企业价值。
        融资结构的内涵
        1.融资结构与资本结构
        一般来说,企业融资决策受三个因素的影响:融资结构、融资成本和融资风险。其中合理的融资结构是企业融资决策中主要的组成部分。
        从资金供求双方通过资金形成的关系看,企业资金来源分为两部分:权益资本(即自有资金)和债权资本(即借入资本)。权益资本包括内源融资中的企业留存盈利和外源融资中的股权资本:债权资本包括外源融资中的债权资本(长期债券、长期借款)、短期资金来源中的短期贷款和商业信用。
        融资结构提示了企业资产的产权归属和债权约束程度,反映了融资风险的大小。它通过企业融资总额中负债总额与权益资本的比重,以及负债总额中流动负债所占比重的大小来考察企业的偿债风险。这两个指标所占比重越大,企业的融资风险越大。所以,合理的融资结构对企业至关重要。
        2.融资结构与融资成本
        企业融资决策中的融资成本也是一个重要的考虑因素。融资成本是企业使用资金的代价,也是企业为资金供给者支付的资金报酬率。企业的资金来源渠道不同,融资成本也不同。如果仅靠企业的折旧基金和留存盈利来投资,不考虑机会成本.则企业使用的资金无成本:如果资金来源于外源融资,企业就要支付一定的资金使用报酬给对方。因资金来源渠道不同,资金需求者支付的报酬形式就不同。如果是以股权融资形式投入的资金。其报酬是企业支付给投资者的股息红利和资本利得收入.这是一种税后利润分配;如果是以债权形式借人的资金,其报酬的形式是企业以支付给债权人的债券利息或借款利息,作为营业利润扣除项目的利息支出有税盾收益。相当于减少了企业的支出和成本,增加了利润。融资成本包括:筹资费用企业在资金筹集过程中发生的各种费用,通常在筹借资金时一次性支付;使用费用——企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用。
因为企业的目标是实现市场价值最大化,所以它必然要求企业在具备承受一定风险的能力时,选择投入成本最小化、资产盈利最大化的融资结构。
        3.融资结构与融资风险
        融资风险也是企业融资决策不容忽视的因素。企业从多种渠道融入资金后.债务融资下利息的刚性偿还性(定期、定额偿还)和股权融资方式下高分红派息与企业资产收益的不确定性共存将产生一些风险。融资风险内含企业无法到期偿债的风险和举债使股东的利益遭受损失的风险。前者是企业因经营不善而收益不佳时,营业利润不足以抵扣利息支出,企业到期无法偿债的风险;后者是企业因收益不佳不但无力支付股东红利,而且要从股东资本金中拿一部分用于补亏,使股东遭受更大损失。一般情况下,企业负债越多,融资风险越大。企业全部利用自有资金生产时,几乎没有投资风险:当负债额等于或小于权益资本时,融资风险很小:当负债额大于权益资本时,融资风险较大。
        融资结构的优化
        影响企业融资结构优化的因素有很多,不仅反映了企业的融资风险和融资成本。而且还影响着企业治理结构的效率。因此,如何优化企业的融资结构。确定合理的融资模式.是企业融资决策中需要重点考虑的问题。
        1. 合理确定负债比例
        企业在融资结构中保持一定比例的负债,可带来免税收益、约束经营者不当行为和激励经营者工作积极性等正面效应。但前提是负债额应限制在总资产的一定比例之内。负债比例一般要符合以下原则:借入资本的预期利润率应大于或等于借款利息率,保证项目盈利或至少持平;考虑到资金周转困难或为了企业的长远发展,预期利润率可小于借款利息率,但必须大于加权平均资本成本率,以保证企业总体资本仍保持盈利或至少持平:
        企业举债的最终临界点是借人资本的期望利润大于零,因为某些处于上升阶段的企业,为了开发新产品或扩大生产规模,需要资金,但此时资本利润率可能小于借款利息率,甚至小于加权平均资本成本率,只要借入资本可获得一定收益并且是上升趋势,企业就要敢于举债。如金融保险业、房地产业、建筑业和批发零售贸易业有与其经营特点相符的较高的负债率.采掘业、水电煤气生产供应等具有垄断性质的行业有较低的负债率。
        2.正确选择融资工具
        任何企业对融资工具都面临着一系列的双重选择,首先是对债券融资工具和股票融资工具的选择.然后是对债券和优先股的选择,或是对普通股和可转换证券的选择。企业的规模越大,越倾向于通过发行债券而不是选择优先股或普通股来融资;同时,企业也越倾向于通过包括优先股、可转换证券和债券在内的多次发行来融资:如果市场对普通股的预期越乐观,企业就越不可能发行债券。可见,企业选择某种融资工具不是随机的。企业在进行证券设计和选择融资工具时。应考虑:
        (1) 重新安排支付现金流,即创造
        一种新型证券,降低其风险或将风险从一类投资者重新分配到另一类对风险不太敏感的投资者.以降低投资者要求的风险补偿,从而降低资本成本。如抵押担保债券。
        (2) 减少融资的代理成本。
        只要企业设计出一种能降低代理成本的证券,就会相应地降低融资成本,如可转换债券就是股东和债权人共担风险、共享收益的工具。
        (3) 利用融资的税收优惠。
        在其它因素一定的情况下,企业的融资成本会因企业享受税收优惠的增加而减少。如果企业设计出一种新证券,或能够增加发行者税收优惠的现值。或在不增加发行者税收负担的同时.降低发行者所得税负担。这样就会减少企业的融资成本,如零息票债券。
        (4)降低融资费(注册费、委托金融机构的代办费、手续费等)。证券发行的交易成本越低,企业收到的发行净收入就越高。为了降低融资成本.企业可设计一种承销费较低的新证券.如可展期票据,根据发行人与投资者的协议,可展期票据的期限可以扩展.这些票据可转入下期而不需花费额外的承销费。另外,企业也可根据投资者对金融市场利率变化趋势或时间的预期差异,采用浮动利率,或含有企业可赎回或投资者可赎回条款的债券。
        3.理性设计财务契约
        企业在融资结构设计中。最大化地降低债权人与股东、股东与经营者的矛盾或冲突是一个非常重要的问题。因此,设计财务契约是企业优化融资结构应考虑的问题。
        (1)股东与债权人之间的代理问题。产生这一问题的原因:一是借款双方目标函数不一致;二是借贷双方信息不对称。由于企业借款的目的是扩大经营,所以资金的收益性是它的目标;由于债权人贷款的目的是到期收回本息,所以债权人不仅强调贷款利率的高低,更关心贷款的安全性。企业经营的不确定性和代理关系的复杂性,决定了借贷双方存在着利益、风险不均衡性和信息不对称性。在借贷契约的订立、监督和执行过程中,为了减少借贷双方的利益冲突和矛盾.客观上需要建立一系列沟通、协调代理关系的管理机制。
        (2)股东与经营者的委托一代理关系。从股东与经营者的委托一代理关系看,在两权分离的条件下,委托一代理契约的作用表现在:一方面通过契约关系和对代理人(经营者)行为进行监督以约束代理人有悖于委托人(股东)利益的活动;另一方面,提供必要的激励和动力.使代理人为实现委托人的利益而努力工作。在委托人与代理人之间存在不对称信息的情况下。设计激励约束机制存在一个普遍性的问题:代理人一般不会向委托人如实告知他们所了解的信息,除非通过货币支付或某种控制工具作为刺激和代价。企业在融资结构的优化设置中应通过财务契约的设计,确立投融资各方的权、责、利关系。协调委托一代理关系和降低融资代理成本。以下结论对解决代理问题有参考价值:由于过多的非货币收益消费引起的代理问题可通过可转换债券或包括外部人权益的股票期权在内的契约设计来解决:由于股东不愿意承担风险的代理问题,可通过发行可转换债券来解决;由于信息在内部人和市场之间的不对称分布问题.可通过发行可赎回债券来解决。
        企业融资结构优化的措施
        1.存量优化与流量优化相结合存量优化,是指在不改变企业资本总量的基础上,通过调整企业负债与权益资本的比例关系来优化融资结构。流量优化,是指通过调整企业资本的总量来优化企业的融资结构。存量优化一般适用于资本总量能够满足企业生产经营的需要.但是存在负债与权益资本之间的比例关系或负债与权益资本各自内部结构不合理的情况;流量优化适用于企业资本总量过剩或不足、需要通过调整资本总量来达到优化融资结构的目的。
        2.融资结构忧化与资产结构优化相结合
        应通过优化企业的资本构成.使各项资本得到合理有效地使用。然而企业的资本总量和外部融资的资源总是有限的.因此在优化资本结构的同时,应充分发掘现有资产的利用价值,特别是沉淀资产的利用价值,以弥补资本不足和结构不合理的缺陷。对于资产沉淀,除了积极组织销售、提高产品质量外.还必须采取灵活的销售方式.及时回笼资金。对于利用效率低下的资产,企业可通过合并、转让、参股、租赁、竞价拍卖等形式,使其转移到资本利用效率高、收益大的经营项目上,以获得资本的最大增值。
        3.优化融资结构与优化企业治理结构相结合
        企业治理结构是在所有权与控制权相分离而产生代理关系的情况下,通过契约制度的安排,用以处理企业的不同利益主体即股东、债权人、管理者、职工之间的关系,建立合理的约束和激励机制。以实现企业经济目标的系统性制度安排。企业治理结构主要包括:如何配置和有效行使控制权:如何监督和评价组成企业治理机构的董事会、经理人员和员工;如何设计企业的约束和激励机制。有效的公司治理结构是有效发挥各方利益关系制约下形成的约束和激励机制,以此保障利益主体的利益均衡.即企业价值最大化。
        4.融资结构静态优化与动态优化相结合
企业采取的某一项融资结构优化措施,是针对某一时点上的资金和资产存续状况进行的,因此具有静态性。然而,由于企业的        经营环境和各种融资结构的影响因素是不断变动的,因此企业必须不断地依据各因素的变动对其融资结构进行优化。从长时期看,融资结构优化是一个持续的动态过程。企业在融资结构优化过程中,应将静态优化与动态优化相结合,使融资结构既满足当前的需要,又富有充分的弹性。
        (1)企业维持较高的资信度是通过增量调整来达到融资结构动态优化的必要条件。企业的资信状况在一定程度上决定了其筹资能力,较高的资信度可保证企业在产生资金需求时尽快获得贷款支持、债券市场准人和商业信用等。
        (2)较高的经营水平是增强融资结构弹性、实现融资结构动态优化的保障。企业规模、产品竞争力对企业的负债能力有促进效应,稳定、较高的盈利能力在融资方式上会有更多的选择,规模、成长性、获利能力与融资结构的调整速度正相关。因此,企业应适度扩大企业规模,不断提高产品的市场竞争力.保持稳定的较高的盈利水平。
        (3)不同期限、不同种类的融资方式合理搭配,保持融资结构的弹性,是实现融资结构动态优化的关键。融资结构的弹性是指企业融资结构随着企业经营活动、理财环境和战略目标的变化进行相应调整的余地或幅度,一般包括:时间弹性——企业可随时根据需要对融资进行展期或提前收兑而采用别的融资形式进行替代:转换弹性—企业融资在较小约束条件下直接转换成另一种形式的融资:转让弹性——企业可通过金融市场将现有的融资形式转让。进而转换成其它形式的融资。任何一种融资形式,只要具有时间弹性、转换弹性、转让弹性中的任何一种特征.都可调整和改变融资结构,以使融资结构具有弹性。(本文标题:[清华大学资本运营班]企业融资应对其结构的优化,本文信息由http://www.pxemba.org/提供)
  链 接
  
清华大学高级工商管理(EMBA)硕士课程研修班
  
清华大学在职经理(MBA)课程高级研修班
  
清华大学资本运营(投融资/私募股权投资)总裁研修班
  
清华大学中国首席人才官(CHO)高级研修班
  
清华大学企业首席营销官(CMO)精英班
       
深圳企业家高端国学修行课程-《因果》

版权申明:以上课程知识产权归属主办单位,深圳MBA总裁班研修网仅提供信息展示,而非商业行为 ICP备11007365号
免责声明:深圳EMBA总裁研修网部分内容摘自网络,如有侵害您的权益,请联系管理员删除
Copyrights © 2007-2017 pxemba.org shenzhen MBA edu Cente All rights reserved 

在线客服